缺乏诚信的管理层是上市公司估值隐患

股市笙歌

公司高管的法律意识和个人品格，比公司的业绩经营重要得多。

杨苏

近期，香港资本市场又出现做空案例，其中一条做空理由是高管博士学历涉嫌造假，做空者质疑其不诚信。并且，做空者进一步对公司财务盈余质量进行质疑，认为不诚信的管理层导致公司估值应该再给予一个折扣。近年一些高管团队出现过问题的上市公司受到市场热捧，但笔者一直避而远之，因为不诚信的管理层永远是公司的估值隐患。

最近一段时间，正值上市公司2017年年度股东大会的召开高峰期，但是股东大会现场仍然难觅中小投资者的身影。年度股东大会是投资者当面接触公司董事长、总经理、财务总监、董秘等高管的重要途径，对中小投资者可能是唯一途径。这从另一个侧面反映出来，很少有投资者重视与公司高管面对面交流和观察的机会。可如果这样的机会也不重视，那么投资者仅仅通过公告信息和媒体报道，如何判断公司高管的道德品格情况？

数年前，一家刚上市的公司在股东大会上遭到机构投资者质问，关于一家客户公司与上市公司是否有关联关系。该公司高管面对质疑时，信誓旦旦表示不存在关联关系。然而两年后，监管部门的处罚已经认定关联关系的存在，这意味着公司数亿元销售收入都来自于公司的关联方，说是虚增收入也不为过。可叹的是，高管还是那些高管，经过几年的横盘走势后，这家公司成为市场热点，公司股价近期也一直在飙升。

在笔者看来，公司高管的法律意识和个人品格，比公司业绩经营重要得多。一方面，证券市场的处罚力度不够长期被诟病，客观上纵容了资本市场的违法人员，因为他们不需要承担沉重的违法成本；另一方面，无论是财务会计还是信息披露选择等方面，上市公司高管都有着极大的自主裁量空间，我们看到的信息都是他们遴选之后想让我们看到的而已。

上述公司高管能在机构诘问之时，保持泰山崩于前而色不变的心态，侃侃而谈否认隐匿的关联方，直至监管部门调查认定。我们如何相信同一批高管披露的各种财务和公司运营信息，即便我们从上下游产业链证实公司的产品销售确实有突破增长，但这仍然不能消除我们对公司管理者再次违规行事，损害中小股东利益的担忧。

笔者注意到，有媒体报道某公司董事长遭到公安部门通缉，原因是银行报案其涉嫌骗贷。当然，这是比较极端的违法案例了，我们去股东大会与董事长面对面交流，也不能窥探出当事人犯法的可能性。但是，采用各种财务技巧粉饰盈余质量，为了做大股价和市值不惜一切合法和违法的手段，都是资本市场屡见不鲜的日常操作了。

真正的企业家一定是有理想有追求的。我们常为了自己账户几万数十万的资产波动而忧心忡忡，而高管们以及实际控制人的股份价格波动可能达到数千万元、甚至十亿元的收益或者损失。在这种处境下，任何人都会采取一切手段促使自身财产增值，如果没有实业追求和个人品格约束，当事人很容易陷入违法违规的泥沼，而且一旦尝到甜头就很难罢手。

因为不相信管理层，上述做空机构将做空标的公司估值打了八五折。做空者有自己的利益诉求，笔者看来，在极端的情况下，公司估值可能因为管理者的造假而一文不值。当我们发现一些违法违规证据才迫使管理者承认时，我们很自然会担忧所看到的只是“冰山一角”。忽视人的因素，只是追逐纸面利润和股价涨跌的收益，投资者赚到的可能只是“糊涂钱”。

（作者供职于证券时报）

（责任编辑：邱光龙 HF056）

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